内外宏观共振回暖铝价获多重支撑

全球流动性拐点临近风险偏好持续回升

2023年下半年以来，全球宏观经济呈现显著回暖迹象。美联储加息周期接近尾声，市场普遍预期2024年二季度将启动降息，美元指数从114高位回落至102附近，带动大宗商品估值中枢上移。国内方面，中央经济工作会议明确"稳中求进"总基调，1.5万亿特别国债发行、制造业设备更新专项贷款等政策持续发力，11月制造业PMI重返扩张区间至50.7%，基建投资增速保持在6%以上。

中金公司测算显示，每1%的基建投资增长将带动铝消费量增加约15万吨，宏观政策托底效应为铝需求注入强心剂。

绿色转型加速结构性需求爆发

在"双碳"战略驱动下，新能源领域正重塑铝消费格局。光伏组件边框、新能源汽车轻量化、特高压输电线缆等新兴需求持续放量。据国际铝业协会数据，2023年全球光伏用铝量突破600万吨，同比增速达28%；新能源汽车单车用铝量较传统燃油车提升40%至210公斤，带动交通领域用铝需求增长12%。

更为重要的是，欧洲《绿色新政》、美国《通胀削减法案》等政策推动全球能源转型提速，预计到2030年绿色经济带动的铝需求增量将占全球总需求的35%以上，形成长期价格支撑。

成本刚性支撑产能天花板显现

供给侧改革背景下，国内电解铝产能天花板锁定在4500万吨。当前运行产能已达4150万吨，开工率维持在92%高位，产能弹性显著收窄。成本端，几内亚政治局势导致铝土矿进口价格攀升，氧化铝价格突破3200元/吨，预焙阳极受石油焦涨价影响同比上涨18%，电力成本在煤价高位震荡下保持刚性。

供需格局持续优化铝价中枢有望阶梯式上移

库存周期拐点显现显性库存降至历史低位

全球显性库存持续去化印证供需紧平衡格局。截至2023年12月，LME铝库存降至48万吨，创1997年以来新低；上期所库存同步下降至9.2万吨，较年初减少62%。值得注意的是，社会库存与期货库存比值已降至0.3的历史极值，显示现货市场紧张程度加剧。

从库存周期看，当前正处于主动去库向被动去库转换的关键时点，历史数据显示该阶段铝价平均涨幅达22%，且上涨持续性较强。

海外供给扰动频发进口窗口持续关闭

全球能源危机对铝供应链的冲击仍在延续。欧洲地区电解铝减产规模扩大至150万吨/年，占全球产能的2.3%；南非电力短缺导致铝冶炼厂开工率不足60%；印尼宣布2024年禁止铝土矿出口，影响我国10%的进口供应。受此影响，沪伦比价持续低位运行，进口亏损维持在1000元/吨以上，1-11月原铝进口量同比骤降73%，进一步加剧国内供应紧张。

高盛研报指出，海外供给缺口可能长期维持在80-100万吨/年，中国或从净进口国转为净出口国。

技术形态突破资金配置需求升温

考虑到铝兼具商品属性与金融属性，在美联储政策转向预期下，CTA策略、指数基金等配置型资金持续流入，或推动铝价复制2021年铜价的趋势性行情。