美元霸权松动催生大宗商品狂欢

2023年夏末的伦敦金属交易所（LME）交易大厅，电子屏上跳动的铜价曲线牵动着全球投资者的神经。三个月期铜合约价格在8月22日触及每吨9,856美元，距离万元心理关口仅一步之遥。这场持续18个月的铜价攻势背后，美联储货币政策转向与中国经济复苏形成完美共振，正在重塑全球大宗商品定价体系。

美元指数自2022年9月114.78高点持续回落，截至2023年8月已跌破102关口，累计跌幅达11.2%。这种趋势性贬值在美联储放缓加息步伐的背景下愈发明显——CME利率期货显示，市场对2024年降息幅度的预期已扩大至125个基点。当美元这个全球大宗商品计价货币持续走软，以铜为代表的工业金属自然获得价值重估动能。

历史数据揭示着美元与铜价的镜像关系：过去20年间美元指数每下跌10%，LME铜价平均上涨23%。这种负相关性在2023年表现得尤为突出，彭博大宗商品指数显示，以美元计价的工业金属年内涨幅达18%，而按欧元或人民币计价的涨幅则收窄至9%和7%。

对于持有非美货币的买家而言，美元贬值直接降低了采购成本，刺激实体企业加速补库。

更深层次的变革正在发生。全球去美元化进程加速，2023年二季度美元在全球外汇储备中占比降至58.8%，创1995年以来新低。当沙特开始接受人民币结算石油贸易，当金砖国家筹划新储备货币，美元信用体系的裂痕正转化为大宗商品的估值溢价。高盛大宗商品研究团队测算，每1%的美元贬值会推动铜价上涨1.5%-2%，这个乘数效应在本轮周期中可能被低估。

中国需求引擎全速运转重构铜市格局

当西方分析师还在争论经济是否陷入衰退时，中国港口堆积如山的铜精矿讲述着不同故事。2023年前7个月，中国未锻轧铜及铜材进口量达323万吨，同比增长12.4%，单月进口量连续5个月保持在50万吨高位。这种持续强劲的需求，正在颠覆传统周期理论对铜市平衡表的计算。

基建投资充当着需求端的稳压器。2023年专项债发行规模达3.8万亿元，其中55%投向交通、能源等基础设施领域。国家电网宣布未来五年电网投资将超3万亿元，特高压输电工程对铜的需求强度是常规线路的2-3倍。这种结构性变化使得铜的工业属性逐渐向战略资源属性演变。

供应链紧张加剧价格弹性。LME注册仓库铜库存已降至8.2万吨，为2005年以来最低水平，相当于全球4天的消费量。上海期货交易所库存同样降至3.1万吨历史低位，现货升水持续维持在500元/吨上方。高盛在最新报告中警告，铜市正在经历"结构性短缺"，2024年均价预期上调至11,000美元/吨。

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